有色贵金属 基本面供需趋松 持续累库对铜价构成一定压制

　　上一交易日，黄金主力合约收盘价1,186.2，涨幅3.29%；白银主力合约收盘价29,219，涨幅3.25%。

　　当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。但近期大幅上涨，投机情绪显著升温。预计市场波动将显著放大，多单可离场后暂且观望。

　　上一交易日碳酸锂主力合约跌3.9%至166280元/吨，宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢，从基本面来看国内江西大型矿山复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂产量仍处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，电池头部企业排产维持高位，动力需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。

　　上一交易日，沪铜主力合约收于102430元/吨，涨幅0.18%。宏观方面，尽管就业增长保持低位，但失业率已显示出一些企稳迹象，而通胀仍然有些偏高，美联储本月议息会议决定维持利率不变。国内处于“十五五”规划开局之年，“财政更积极+货币适度宽松”的政策组合为内需增长提供信心。此外，海外地缘冲突频发，或加剧市场的避险情绪。基本面，全球铜精矿紧张局面加剧，加工费深陷负值区间，副产品收益弥补冶炼亏损，废产阳极铜供应趋松，弥补了部分矿端缺口，使得国产电解铜量未有明显下降，进口铜少量流入。需求端则受到高铜价的严重抑制，铜管、铜板带、铜棒等加工环节开工率普遍下滑，新增订单量不理想，价格向下传导不畅，若铜价出现大幅回调，有利于前期被抑制的刚需释放。国内电解铜累库时间已有月余。上周，电解铜社会库存增加7700吨。短期来看，基本面供需趋松，持续累库对铜价构成一定压制。

　　上一交易日，沪铝主力合约收于25330元/吨，涨幅1.87%；氧化铝主力合约收于2820元/吨，涨幅1.81%。当前氧化铝市场延续供应过剩格局，国内运行产能高企，海外新增产能有序释放，市场货源充裕，港口和厂库库存均处于高位。铝土矿和烧碱价格不坚挺，氧化铝成本支撑不强。尽管电解铝冶炼利润非常可观，但国内产能接近天花板、海外项目爬产不畅，供应端弹性不佳。高铝价显著抑制下游需求，铝加工行业开工率普遍下滑，国内铝锭和铝棒社会库存快速累增至高位。上周，电解铝社会库存增加1.9万吨，铝棒社会库存增加1.6万吨。铝产业链上下游短期内均承压，氧化铝受制于过剩基本面，电解铝则需警惕高价格下的消费负反馈与库存压力，资金轮动引发的上涨难有持续性。

　　上一交易日，沪锌主力合约收于25320元/吨，涨幅0.42%。本月国内精炼锌产量环比有增，前期滞销的进口锌也将陆续流入市场，现货压力上升。需求端处于季节性淡季，叠加高价的抑制作用，下游备货积极性不佳，部分小型加工企业已陆续放假，消费端企业的开工率有望进一步下滑。国内锌锭社会库存暂未有明显的持续性累增。上周，精炼锌社会库存增加2200吨。目前来看，锌价缺乏持续上行动能，且深跌的可能性也不大，或以震荡调整为主。

　　上一交易日，沪铅主力合约收于17010元/吨，涨幅0.06%。铅精矿加工费持续低位，矿端紧张制约原生铅冶炼产能释放，环保影响减弱，但废料采购依然紧张，再生铅冶炼利润不佳，部分企业的放假计划早于往年。需求端表现有所分化，汽车起动处于冬季替换旺季，提供部分需求，而电动自行车电池市场处于季节性淡季。国内原生铅社会库存极低。上周，原生铅社会库存增加6800吨。供需双弱，基本面未有明显矛盾，铅价维持区间震荡行情。

　　上一个交易日沪锡主力合约跌0.47%至442800元/吨，上期所出台多项监管措施，交易情绪有所降温，刚果金军事冲突持续，近期地缘冲突频发推高资源品价格底部中枢，基本面来看，矿端方面仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，进口方面印尼严打非法矿山，或影响后续产出及出口，供应方面总体偏紧；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景。整体需求虽未出现强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域的结构性支撑下，仍展现出一定韧性。供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，叠加逆全球化趋势下，市场对资源端供应稳定性以及流通性持续担忧，预计锡价或偏强震荡运行，注意控制风险。

　　上一交易日沪镍主力合约跌0.27%至14490元/吨，宏观层面，逆全球化趋势突显，地缘冲突频发，“战略储备”金属普涨，基本面端，印尼2026年镍矿配额计划下调至2.6亿吨，仍低于去年额度，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观， 上方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策。